宏观慧眼

CPI负增风险或已释放完毕

解运亮 信达证券首席宏观分析师

(资料图片仅供参考)

7月CPI如我们预期陷入负增长区间，这是自2021年2月以来的首次同比下降。CPI负增主要是当前猪周期下行并未结束，再叠加去年同期带来的基数效应，整个猪价同比拖累较多。我们认为经济存在通缩现象，但没有通缩现实，当前CPI同比回落是阶段性现象，CPI负增长的风险或已释放完毕，预计CPI将缓慢回升，年底或升至近1%附近。我们总结CPI触底回升有以下几个逻辑：一是油价或已度过同比降幅最大的阶段。二是工业部门产能过剩对工业消费品价格的压制有缓解迹象。三是需要关注到扣除食品和能源价格以外的核心CPI明显回升。

下半年财政政策：关注什么？

陈兴 财通证券宏观首席分析师

下半年，财政政策的两大主题是稳增长和防风险。从稳增长来看，一是财税方面，政策已出，下一步强调落实。二是专项债方面，要求 9 月底前发行完毕，预计 8、9 月月均发行超 6000 亿元，发行将提速。财政端稳增长仍有发力空间。一方面，国债和地方债发行仍有额度，共计超 2.7 万亿元。另一方面，国债和地方债均有结存限额空间。此外，扩内需若需财政加力，类财政工具（政策性银行信贷、开发性金融工具）也可使用，可跟踪政金债净融资和 PSL 判断其是否发力。防风险自去年底起再受重视，主要是土地出让偏弱，拖累地方财力。从近期重要会议的表态变化上看，预计化债方案或会加快推出。

下半年人民币走势

张明 中国社会科学院金融研究所副所长，国家金融与发展实验室副主任

人民币兑美元汇率企稳，不能期望外部环境的弱化，而要从内部因素着手。

从内部来看，随着基期效应的减弱，下半年国内经济走势很大程度上取决于宏观政策走向。当前国内经济的内生复苏动力偏弱。近期一系列迹象表明，中国政府仍在谋划一系列宏观政策举措，今年底二十届三中全会可能召开，并宣布新一轮改革开放计划，预计将成为影响预期的重要因素。

基于上述考量，预计下半年主导人民币兑美元汇率走势的主要因素依然是内部因素。乐观情景下，如果上述政策全部落地，人民币兑美元汇率会触底回升，年底达到6.6-6.8；悲观情景下，受外部环境变化影响，预计年底人民币兑美元汇率将在7.2左右。

人民币在全球汇市中表现几何？

明明 中信证券首席经济学家

今年以来，随着美联储加息逐步进入尾声，美元指数整体呈现波动下行。在此背景下，非美货币表现分化明显，其中欧洲主要货币表现较好、部分资源出口国和亚洲货币走弱。对于同期的人民币而言，其相对大部分货币呈现不同程度走弱，表明其偏弱运行仍在于内部因素，包括货币政策与国内经济基本面。

往后看，尽管短期内美国经济数据以及美联储货币政策等问题或仍有扰动，人民币汇率或有所波动，但随着下半年关于宏观经济、资本市场以及汇率等方面的政策持续加码，市场对于国内经济预期料将企稳回升，中长期维度人民币汇率料将得到基本面的坚实支撑。

公共债务维持代际平衡的方式

彭文生 中金公司首席经济学家

评估公共债务扩张是否可持续，关键在于增加下代人的还债负担是否公平。我们可以想象两个方式维持代际平衡。

第一个平衡的方式是技术进步，20年、30年后的科技可能使今天的债务不是问题，也就是说蛋糕做大了，两代人之间的分配不是零和游戏，因此公共债务扩张是相对可持续的。

如果技术进步不足，第二个平衡的方式是通货膨胀，政府印钞稀释其债务，通胀上升，利率抬升、金融资产估值下降，所以，虽然老一代人通过社保在分配中获益，但其持有的金融资产价值下降，给下代人让利了，债务可持续性同样有所保障。

地产洞察

存量房贷利率调整影响几何

黄文涛 中信建投证券首席经济学家

调降存量房贷能够帮助银行减少提前还贷现象；能够减少居民房贷支出、修复居民资产负债表；存量房贷利率调整助力促进消费，扩大内需存量房贷利率的调整为促进消费起到开源节流的作用，截止6月，金融机构个人住房贷款余额为386,000亿元，存量房贷利率若降低10BP，则对应减少约400亿利息支出。与20条形成政策组合拳，将对消费起到的支持作用；进一步降低居民资产负债表对于房地产市场的依赖。

房地产市场提振，或可借鉴硅谷银行处理模式

李伟 长江商学院经济学副院长

市场经济尊重每个市场主体自主的经营决策，但硬币的另一面则是这些经营主体需要为自己的行为负责。

假如没有纪律，市况好的时候独享发展的红利，陷入危机时则希望寻求公共资源的救助，这并不符合市场经济的规律。

为了将房地产对整个经济和金融的威胁降至最低，我们应该积极采取措施“保交楼”，采取措施重组开发商的债务，但我们也需要考虑一下，能不能像美国处理硅谷银行那样，让那些拿着别人的钱去冒险的开发商的股权价值归零，让它们的高管下课？

存量房贷利率：怎么调？影响多大？

梁中华 海通证券研究所首席宏观分析师

对比近期央行从“鼓励”到“指导”的表态，我们认为，居民存量房贷利率的调整或逐步落地。存量房贷当前的加权平均执行利率或在4.8%附近。其实长期来看，我们认为最根本的，是要建立我国居民部门的再融资渠道，这样才能够提高居民的议价能力，实实在在的保障居民的合理利益。

存量房贷利率如果进行调整，最直接的影响是对消费起到积极的支持作用。因为这对于居民部门而言，相当于降低了负债成本，减少了居民每个月的月供开支，边际上对消费是有一定托底作用的。

市场点金

目前大盘仍处于牛市的初期，属于慢牛或长牛的范畴

杨德龙 前海开源基金首席经济学家

作为行情的风向标，近期券商股表现亮眼，甚至有的交易日掀起了涨停潮。券商股的上涨往往意味着市场信心的提升，也是后续行情持续的一个表征。对于我们做价值投资来说，关键是抓住市场长期的趋势，而不要被短期波动所迷惑。我们可以判断目前大盘仍处于牛市的初期，属于慢牛或长牛的范畴，持续时间可能达到3-5年左右。因此，这并不是一个短期的趋势，而是一个长期的趋势。一旦趋势确立，我们只需购买好的股票或基金即可，无需过于纠结。

海外观察

本次美国主权信用评级被调降的主要原因是美国财政纪律松散

周浩 国泰君安国际首席经济学家

惠誉已经多次威胁会调降美国主权评级。本次调降的主要原因是美国财政纪律松散。从市场的预测来看，美国财政赤字进一步增加只是时间问题，在高利率环境下，债务问题也被放大。

惠誉下调美国主权信用评级，主要是基于以下几个原因：其一，政府治理能力弱化，中期财政面临较大挑战。过去 20 年，不断出现的债务上限僵局以及最后一刻的决议，彰显美国治理标准在持续恶化，也削弱人们对美国财政管理的信心。其二，政府赤字持续攀升，政府一般债务负担不断加重。其三，美联储加息逐步显效，美国将陷入经济衰退。